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凡事往簡(jiǎn)單處想，往認(rèn)真處行。

查理認(rèn)為未雨綢繆、富有耐心、律己嚴(yán)厲和不偏不倚是最基本的指導(dǎo)原則。不管周圍的人怎么想，不管自己的情緒有什么波動(dòng)，他永不背離這些原則，盡管許多人都認(rèn)為“做人要懂得隨機(jī)應(yīng)變”。這些原則若是得到堅(jiān)定不移的遵守，便能產(chǎn)生最著名的芒格特征之一：不要非常頻繁地進(jìn)行買賣。和巴菲特相同，芒格認(rèn)為，只要幾次決定便能造就成功的投資生涯。所以當(dāng)查理喜歡一家企業(yè)的時(shí)候，他會(huì)下非常大的賭注，而且通常會(huì)長(zhǎng)時(shí)間地持有該企業(yè)的股票。查理稱之為“坐等投資法”，并點(diǎn)明這種方法的好處：“你付給交易員的費(fèi)用更少，聽到的廢話也更少，如果這種方法生效，稅務(wù)系統(tǒng)每年會(huì)給你1%—3%的額外回報(bào)。”在他看來(lái)，只要購(gòu)買三家公司的股票就足夠了。所以呢，查理愿意將大比例的資金投給個(gè)別“受關(guān)注”的機(jī)會(huì)。

有性格的人才能拿著現(xiàn)金坐在那里什么事也不做。我能有今天，靠的是不去追逐平庸的機(jī)會(huì)。

查理一般會(huì)先注意應(yīng)該避免什么，也就是說(shuō)，先弄清楚應(yīng)該別做什么事情，然后才會(huì)考慮接下來(lái)要采取的行動(dòng)。“我只想知道我將來(lái)會(huì)死在什么地方，這樣我就可以永遠(yuǎn)不去那里啦。”這是查理很喜歡的一句妙語(yǔ)。無(wú)論是在生活中，還是在生意場(chǎng)上，查理避開了“棋盤”上那些無(wú)益的部分，把更多的時(shí)間和精力用在有利可圖的區(qū)域，從而獲得了巨大的收益。

如果你把自己訓(xùn)練得更加客觀，擁有更多學(xué)科的知識(shí)，那么你在考慮事情的時(shí)候，就能夠超越那些比你聰明得多的人，我覺得這是很好玩的。再說(shuō)了，那樣還能賺到很多錢，我本人就是個(gè)活生生的證據(jù)。

對(duì)待那些財(cái)務(wù)報(bào)告和它們的會(huì)計(jì)工作，查理總是持中西部特有的懷疑態(tài)度。它們至多是正確地計(jì)算企業(yè)真實(shí)價(jià)值的起點(diǎn)，而不是終點(diǎn)。

查理認(rèn)為，一個(gè)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是該企業(yè)的“護(hù)城河”，是保護(hù)企業(yè)免遭入侵的無(wú)形溝壕。優(yōu)秀的公司擁有很深的護(hù)城河，這些護(hù)城河不斷加寬，為公司提供長(zhǎng)久的保護(hù)。持有這種獨(dú)特觀點(diǎn)的查理謹(jǐn)慎地權(quán)衡那些長(zhǎng)期圍困大多數(shù)公司的“競(jìng)爭(zhēng)性毀滅”力量。芒格和巴菲特極其關(guān)注這個(gè)問題：在漫長(zhǎng)的經(jīng)商生涯中，他們了解到，有時(shí)是很痛苦地了解到，能夠歷經(jīng)數(shù)代而不衰的企業(yè)非常少。因此，他們努力識(shí)別而且只購(gòu)買那些有很大機(jī)會(huì)擊敗這些圍攻力量的企業(yè)。

巴菲特：“那么，讓我們來(lái)把護(hù)城河、保持它的寬度和保持它不被跨越作為一個(gè)偉大企業(yè)的首要標(biāo)準(zhǔn)。我們告訴我們的經(jīng)理，我們想要護(hù)城河每年變寬。那并不意味著今年的利潤(rùn)將會(huì)比去年的多，因?yàn)橛袝r(shí)候這是不可能的。然而，如果護(hù)城河每年都變寬，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)將會(huì)非常好。當(dāng)我們看到的是一條很狹窄的護(hù)城河——那就太危險(xiǎn)了。我們不知道如何評(píng)估那種情況，因此，我們就不考慮它了。我們認(rèn)為我們所有的生意——或者大部分生意——都有挖得很深的護(hù)城河。

（購(gòu)買）股價(jià)公道的偉大企業(yè)比（購(gòu)買）股價(jià)超低的普通企業(yè)好。

《槍炮、病菌與鋼鐵》《自私的基因》《冰河世紀(jì)》和《達(dá)爾文的盲點(diǎn)》都有一個(gè)共同的主題：關(guān)注前面提到的“競(jìng)爭(zhēng)性毀滅”問題，研究為什么有些事物能夠適應(yīng)環(huán)境，存活下來(lái)，甚至在經(jīng)過很長(zhǎng)的時(shí)間之后占據(jù)統(tǒng)治地位。當(dāng)這個(gè)主題被應(yīng)用于投資選擇時(shí)，芒格偏愛的企業(yè)就出現(xiàn)了：有些是通過消滅競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手而達(dá)到繁榮的企業(yè)（就像《自私的基因》里面描繪的），有些是通過合作而興旺的企業(yè)（《達(dá)爾文的盲點(diǎn)》）。

不斷地挑戰(zhàn)和主動(dòng)地修正你“最愛的觀念”

正視現(xiàn)實(shí)，即使你并不喜歡它——尤其當(dāng)你不喜歡它的時(shí)候

芒格投資哲學(xué)的文章極其關(guān)注“買什么”而極少關(guān)注“何時(shí)賣”的原因。芒格親自對(duì)這個(gè)問題作出了回答，下面這段話很好地概述了高度集中專注的“芒格學(xué)派”的投資哲學(xué)：“我們偏向于把大量的錢投放在我們不用再另外作決策的地方。如果你因?yàn)橐粯訓(xùn)|西的價(jià)值被低估而購(gòu)買了它，那么當(dāng)它的價(jià)格上漲到你預(yù)期的水平時(shí)，你就必須考慮把它賣掉。那很難。但是，如果你能購(gòu)買幾個(gè)偉大的公司，那么你就可以安坐下來(lái)啦。那是很好的事情。”

我們賺錢，靠的是記住淺顯的，而不是掌握深?yuàn)W的。我們從來(lái)不去試圖成為非常聰明的人，而是持續(xù)地試圖別變成蠢貨，久而久之，我們這種人便能獲得非常大的優(yōu)勢(shì)。

巴菲特：你千萬(wàn)要學(xué)會(huì)如何校準(zhǔn)他的答案。如果你問查理某個(gè)項(xiàng)目，他說(shuō)“不”，那么我們會(huì)用所有的錢來(lái)投資它。如果他說(shuō)“這是我聽過的最愚蠢的事情”，那么我們就會(huì)適當(dāng)?shù)刈鲆稽c(diǎn)投資。如果你能夠校準(zhǔn)他的答案，你就能獲得很多智慧。

我想說(shuō)說(shuō)怎樣才能培養(yǎng)那種毫不焦躁地持有股票的性情。光靠性格是不行的。你需要在很長(zhǎng)很長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)擁有大量的求知欲望。你必須有濃厚的興趣去弄明白正在發(fā)生的事情背后的原因。如果你能夠長(zhǎng)期保持這種心態(tài)，你關(guān)注現(xiàn)實(shí)的能力將會(huì)逐漸得到提高。如果你沒有這種心態(tài)，那么即使你有很高的智商，也注定會(huì)失敗。

我們的投資風(fēng)格有一個(gè)名稱——集中投資，這意味著我們投資的公司有10 家，而不是100 家或者400家。

我們的游戲是，當(dāng)好項(xiàng)目出現(xiàn)時(shí)，我們必須能夠認(rèn)出來(lái)，因?yàn)楹庙?xiàng)目并不會(huì)經(jīng)常出現(xiàn)。機(jī)會(huì)只眷顧有準(zhǔn)備的人。

好的投資項(xiàng)目很難得，所以要把錢集中投在少數(shù)幾個(gè)項(xiàng)目上，這在我看來(lái)是很好的主意。投資界有98%的人并不這么想。而我們一直以來(lái)都是那么做的，這給我們——也給你們——帶來(lái)了許多好處。

我們的投資規(guī)矩是等待好球的出現(xiàn)。

Beta系數(shù)、現(xiàn)代組合投資理論等等——這些在我看來(lái)都沒什么道理。我們想要做到的是，用低廉的價(jià)格，甚至是合理的價(jià)格，來(lái)購(gòu)買那些擁有可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。

如果你把我們15個(gè)最好的決策剔除，我們的業(yè)績(jī)將會(huì)非常平庸。你需要的不是大量的行動(dòng)，而是極大的耐心。你必須堅(jiān)持原則，等到機(jī)會(huì)來(lái)臨，你就用力去抓住它們。

如果你因?yàn)橐粯訓(xùn)|西的價(jià)值被低估而購(gòu)買了它，那么當(dāng)它的價(jià)格上漲到你預(yù)期的水平時(shí)，你就必須考慮把它賣掉。那很難。但是，如果你能購(gòu)買幾個(gè)偉大的公司，那么你就可以安坐下來(lái)啦。那是很好的事情。

我們偏向于把大量的錢投在我們不用再另作決策的地方。

如果我是你，我就會(huì)買些很小的股票，尋找一些罕見的錯(cuò)誤定價(jià)的機(jī)會(huì)，但這類機(jī)會(huì)的確是很少。

如果你沒有不停地學(xué)習(xí)，其他人將會(huì)超過你。

如果你確有能力，你就會(huì)非常清楚你能力圈的邊界在哪里。沒有邊界的能力根本不能稱之為能力。（如果你問自己是否過了能力圈的范圍，）那這個(gè)問題本身就是答案。

巴菲特：查理和我不知道我們的資本成本。商學(xué)院有教，但我們持懷疑態(tài)度。我們只是用我們擁有的資本盡量去做最聰明的事情而已。我們會(huì)拿一切跟其他選擇作比較。我從來(lái)沒覺得那個(gè)資本成本的計(jì)算對(duì)我來(lái)說(shuō)有什么意義。查理，你呢？我也不覺得。如果你拿起最好的經(jīng)濟(jì)學(xué)教材，那是曼昆寫的，他說(shuō)人們作出決定的依據(jù)是機(jī)會(huì)成本——也就是說(shuō)，真正重要的是否有其他選擇。我們決策的時(shí)候也是這樣的。其他人卻不這么認(rèn)為——甚至還有人提出了股本成本的說(shuō)法。這些人真是腦子壞掉了。

(未來(lái)的市場(chǎng)回報(bào)率)如果股市未來(lái)的回報(bào)率能夠達(dá)到15%，那肯定是因?yàn)橐环N強(qiáng)大的“倫勃朗效應(yīng)”。這不是什么好事。看看日本以前的情況就知道了。當(dāng)年日本股市的市盈率高達(dá)50 到60 倍。這導(dǎo)致了長(zhǎng)達(dá)十年的經(jīng)濟(jì)衰退。不過我認(rèn)為日本的情況比較特殊。我的猜測(cè)是，美國(guó)不會(huì)出現(xiàn)極端的“倫勃朗化”現(xiàn)象，今后的回報(bào)率將會(huì)是6%。

總的來(lái)說(shuō)，我認(rèn)為美國(guó)投資者應(yīng)該調(diào)低他們的預(yù)期。人們不是有點(diǎn)蠢，而是非常蠢。沒有人愿意說(shuō)出這一點(diǎn)。

如果共同基金的監(jiān)事是獨(dú)立的，那么我就是俄羅斯波爾修芭蕾舞團(tuán)的首席男明星。

我認(rèn)為，你每次看到EBITDA（即未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷前的利潤(rùn)）這個(gè)詞匯，你都應(yīng)該用“狗屁利潤(rùn)”來(lái)代替它。

也許沒有人像我們這樣，但我們對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)特別敏感。當(dāng)金融機(jī)構(gòu)想努力表現(xiàn)時(shí)，我們就會(huì)感到緊張。

我們尤其害怕那些大量舉債的金融機(jī)構(gòu)。如果他們開始說(shuō)起風(fēng)險(xiǎn)管理有多么好，我們就會(huì)很緊張。

你必須知道重要學(xué)科的重要理論，并經(jīng)常使用它們——要全部都用上，而不是只用幾種。大多數(shù)人都只養(yǎng)成一個(gè)學(xué)科——比如說(shuō)經(jīng)濟(jì)學(xué)——的思維模型，試圖用一種方法來(lái)解決所有問題。你知道諺語(yǔ)是怎么說(shuō)的：“在手里拿著鐵錘的人看來(lái)，世界就像一顆釘子。”這是一種處理問題的笨方法。遇到不同的公司，你需要檢查不同的因素，應(yīng)用不同的思維模型。

電腦帶來(lái)的危險(xiǎn)非常多。人們計(jì)算得太多，思考得太少。

如果你在生活中惟一的成功就是通過買股票發(fā)財(cái)，那么這是一種失敗的生活。生活不僅僅是精明地積累財(cái)富。

生活和生意上的大多數(shù)成功來(lái)自于你知道應(yīng)該避免哪些事情：過早死亡、糟糕的婚姻等等。避免染上艾滋病、在路口和火車搶道以及吸毒。培養(yǎng)良好的心理習(xí)慣。避免邪惡之人，尤其是那些性感誘人的異性。如果因?yàn)槟愕奶亓ⅹ?dú)行而在周圍人中不受歡迎……那你就隨他們?nèi)グ伞?/p>

滿足于你已經(jīng)擁有的: 這里是一句你的投資顧問可能會(huì)反對(duì)的真話：如果你已經(jīng)相當(dāng)富裕，而別人的財(cái)富增長(zhǎng)速度比你更快，比如說(shuō)，在投資高風(fēng)險(xiǎn)的股票上賺了錢，那又怎樣呢？！總是會(huì)有人的財(cái)富增長(zhǎng)速度比你快。這并不可悲。

索羅斯無(wú)法忍受其他人從科技產(chǎn)業(yè)賺錢而自己沒有賺到，他虧得一塌糊涂。我們根本就不在意（別人在科技產(chǎn)業(yè)賺了錢）。

關(guān)注別人賺錢（比你）更快的想法是一種致命的罪行。妒忌真的是一種愚蠢的罪行，因?yàn)樗莾H有的一種你不可能得到任何樂趣的罪行。它只會(huì)讓你痛苦不堪，不會(huì)給你帶來(lái)任何樂趣。你為什么要妒忌呢？

每天起床的時(shí)候，爭(zhēng)取變得比你從前更聰明一點(diǎn)。認(rèn)真地、出色地完成你的任務(wù)。慢慢地，你會(huì)有所進(jìn)步，但這種進(jìn)步不一定很快。但你這樣能夠?yàn)榭焖龠M(jìn)步打好基礎(chǔ)……每天慢慢向前挪一點(diǎn)。到最后——如果你足夠長(zhǎng)壽的話——大多數(shù)人得到了他們應(yīng)得的東西。

當(dāng)然，自我表?yè)P(yáng)起到的積極作用一般來(lái)說(shuō)比別人的表?yè)P(yáng)要大。實(shí)際上，今天在這里為你們演講的人可能就會(huì)遇到這樣的問題。

如果你把葡萄干和大便攪在一起，你得到的仍然是大便。（這是他在將互聯(lián)網(wǎng)與科技給社會(huì)帶來(lái)的好處和這些行業(yè)的股票投機(jī)的惡果進(jìn)行對(duì)比時(shí)所說(shuō)的話。）

“反過來(lái)想，總是反過來(lái)想。”雅各比說(shuō)。他知道事物的本質(zhì)決定了許多難題只有在逆向思考的時(shí)候才能得到最好的解決。

達(dá)爾文能夠取得這樣的成就，主要是因?yàn)樗墓ぷ鞣绞剑贿@種方式有悖于所有我列出的痛苦法則，而且還特別強(qiáng)調(diào)逆向思考：他總是致力于尋求證據(jù)來(lái)否定他已有的理論，無(wú)論他對(duì)這種理論有多么珍惜，無(wú)論這種理論是多么得之不易。與之相反，大多數(shù)人早年取得成就，然后就越來(lái)越拒絕新的、證偽性的信息，目的是讓他們最初的結(jié)論能夠保持完整。他們變成了菲利普·威利所評(píng)論的那類人：“他們固步自封，滿足于已有的知識(shí)，永遠(yuǎn)不會(huì)去了解新的事物。”

如果你們認(rèn)為客觀態(tài)度無(wú)足輕重，那么你們不但忽略了來(lái)自達(dá)爾文的訓(xùn)誨，也忽略了來(lái)自愛因斯坦的教導(dǎo)。愛因斯坦說(shuō)他那些成功的理論來(lái)自“好奇、專注、毅力和自省”。他所說(shuō)的自省，就是不停地試驗(yàn)與推翻他自己深愛的想法。

基本的、普世的智慧是什么？嗯，第一條規(guī)則是，如果你們只是記得一些孤立的事物，試圖把它們硬湊起來(lái)，那么你們無(wú)法真正地理解任何東西。如果這些事物不在一個(gè)理論框架中相互聯(lián)系，你們就無(wú)法把它們派上用場(chǎng)。你們必須在頭腦中擁有一些思維模型。你們必須依靠這些模型組成的框架來(lái)安排你的經(jīng)驗(yàn)，包括間接的和直接的。

如果你告訴人們事情的時(shí)候，總是告訴他們?cè)颍麄兙湍芨羁痰乩斫饽阏f(shuō)的話，就會(huì)更加重視你說(shuō)的話，也會(huì)更傾向于聽從你說(shuō)的話。就算他們不理解你的理由，他們也會(huì)更傾向于聽你的話。

讓我們來(lái)簡(jiǎn)單地看看哪些模型和技巧構(gòu)成了每個(gè)人必須擁有的基礎(chǔ)知識(shí)，有了這樣的基礎(chǔ)知識(shí)之后，他們才能夠精通某項(xiàng)專門的藝術(shù)，比如說(shuō)選股票。

首先要掌握的是數(shù)學(xué)。很明顯，你必須能夠處理數(shù)字和數(shù)量問題，也就是基本的數(shù)學(xué)問題。

第二種可靠的思維模型來(lái)自生物學(xué)/生理學(xué)，因?yàn)槲覀兇蠹耶吘乖诨驑?gòu)造方面都是相同的。

接下來(lái)當(dāng)然就是心理學(xué)啦，它更加復(fù)雜。但如果你想擁有任何普世的智慧，心理學(xué)是太過重要了。原因在于，人類的感知器官有時(shí)候會(huì)短路。大腦的神經(jīng)線路并非總是暢通無(wú)阻的，也不擁有無(wú)窮多的線路。所以那些懂得如何利用這種缺點(diǎn)、讓大腦以某種錯(cuò)誤方式運(yùn)轉(zhuǎn)的人能夠使你看到根本不存在的東西。

接下來(lái)我們要談到的是另外一種不那么可靠的人類智慧——微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)。我發(fā)現(xiàn)把自由的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)——或者部分自由的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)——當(dāng)做某種生態(tài)系統(tǒng)是很有用的思維方式。跟生態(tài)系統(tǒng)的情況一樣，有狹窄專長(zhǎng)的人能夠在某些狹窄領(lǐng)域中做得特別好。動(dòng)物在合適生長(zhǎng)的地方能夠繁衍，同樣地，那些在商業(yè)世界中專注于某個(gè)領(lǐng)域——并且由于專注而變得非常優(yōu)秀——的人，往往能夠得到他們無(wú)法以其他方式獲得的良好經(jīng)濟(jì)回報(bào)。微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的偉大意義在于讓人能夠辨別什么時(shí)候技術(shù)將會(huì)幫助你，什么時(shí)候它將會(huì)摧毀你。

人類的頭腦既是宇宙的光榮，也是宇宙的恥辱。

從個(gè)人的角度來(lái)講，我已經(jīng)養(yǎng)成了使用一種雙軌分析的習(xí)慣。首先，理性地看，哪些因素真正控制了涉及的利益？其次，當(dāng)大腦處于潛意識(shí)狀態(tài)時(shí)，會(huì)自動(dòng)形成哪些潛意識(shí)因素——這些潛意識(shí)因素總的來(lái)講有用但（在具體情況下）卻又常常失靈？

規(guī)模優(yōu)勢(shì)理論的本質(zhì)是，你生產(chǎn)的商品越多，你就能更好地生產(chǎn)這種商品。那是個(gè)巨大的優(yōu)勢(shì)。它跟商業(yè)的成敗有很大的關(guān)系。

大公司并非總是贏家……企業(yè)變大之后，就會(huì)出現(xiàn)官僚機(jī)構(gòu)的作風(fēng)。

所以連鎖店在采購(gòu)上有巨大的優(yōu)勢(shì)。此外還有一套完善的制度，規(guī)定每個(gè)人應(yīng)該做些什么。所以連鎖店可以成為很棒的企業(yè)。

每個(gè)人都有他的能力圈。要擴(kuò)大那個(gè)能力圈是非常困難的。如果我不得不靠當(dāng)音樂家來(lái)謀生……假設(shè)音樂是衡量文明的標(biāo)準(zhǔn)，那么我不知道必須把標(biāo)準(zhǔn)降到多低，我才能夠有演出的機(jī)會(huì)。所以你們必須弄清楚你們有什么本領(lǐng)。如果你們要玩那些別人玩得很好而你們一竅不通的游戲，那么你們注定會(huì)一敗涂地。

你們當(dāng)中有些人也許會(huì)有機(jī)會(huì)在新興的高科技領(lǐng)域——英特爾、微軟等公司——“沖浪”。雖然我們自認(rèn)為對(duì)該行業(yè)并不精通，完全不去碰它，但這并不意味著你們?nèi)プ龅脑捠遣焕碇堑男袨椤?/p>

如何挑選股票

第一個(gè)問題是：“股市的本質(zhì)是什么？”這個(gè)問題把你們引到我從法學(xué)院畢業(yè)之后很久才流行起來(lái)——甚至是肆虐橫行——的有效市場(chǎng)理論。

股市真的如此有效，乃至沒有人能打敗它嗎？很明顯，有效市場(chǎng)理論大體上是正確的——市場(chǎng)確實(shí)十分有效，很難有哪個(gè)選股人能夠光靠聰明和勤奮而獲得比市場(chǎng)的平均回報(bào)率高出很多的收益。確實(shí)，平均的結(jié)果必定是中等的結(jié)果。從定義上來(lái)說(shuō)，沒有人能夠打敗市場(chǎng)。正如我常常說(shuō)的，生活的鐵律就是，只有20%的人能夠取得比其他80%的人優(yōu)秀的成績(jī)。所以答案是：市場(chǎng)既是部分有效的，也是部分低效的。

聰明人在發(fā)現(xiàn)這樣的機(jī)會(huì)之后會(huì)狠狠地下注。他們碰到好機(jī)會(huì)就下重注，其他時(shí)間則按兵不動(dòng)。就是這么簡(jiǎn)單。

成為贏家的方法是工作、工作、工作、再工作，并期待能夠看準(zhǔn)幾次機(jī)會(huì)。

然而在投資管理界，幾乎沒有人這么做。我們是這么做的——我說(shuō)的我們是巴菲特和芒格。其他人也有這么做的。但大多數(shù)人頭腦里面有許多瘋狂的想法。他們不是等待可以全力出擊的良機(jī)，而是認(rèn)為只要更加努力地工作，或者聘請(qǐng)更多商學(xué)院的學(xué)生，就能夠在商場(chǎng)上戰(zhàn)無(wú)不勝。在我看來(lái)，這種想法完全是神經(jīng)病。

所以如果能夠像彩池投注的贏家那樣思考，你們將能夠得到非常出色的投資結(jié)果。股市就像一場(chǎng)充滿胡話和瘋狂的賭博，偶爾會(huì)有定錯(cuò)價(jià)格的良機(jī)。你們可能沒有聰明到一輩子能找出1000 次機(jī)會(huì)的程度。當(dāng)你們遇到好機(jī)會(huì)，就全力出擊。就是這么簡(jiǎn)單。

在我看來(lái)很明顯的是，贏家下注時(shí)必定是非常有選擇的。我很早就明白這個(gè)道理，我不知道為什么許多人到現(xiàn)在還不懂。

決定行為的是決策者的激勵(lì)機(jī)制，這是人之常情。所以制定正確的激勵(lì)機(jī)制是非常、非常重要的教訓(xùn)。

在股票市場(chǎng)上，有些鐵路公司飽受更優(yōu)秀的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和強(qiáng)硬的工會(huì)折磨，它們的股價(jià)可能是賬面價(jià)值的三分之一。與之相反，IBM 在市場(chǎng)火爆時(shí)的股價(jià)可能是賬面價(jià)值的六倍。所以這就像彩池投注系統(tǒng)。任何白癡都明白IBM 這個(gè)企業(yè)的前景比鐵路公司要好得多。但如果你把價(jià)格考慮在內(nèi)，那么誰(shuí)都很難講清楚買哪只股票才是最好的選擇了。所以說(shuō)股市非常像彩池投注系統(tǒng)，它是很難被打敗的。

我們起初是格拉漢姆的信徒，也取得了不錯(cuò)的成績(jī)，但慢慢地，我們培養(yǎng)起了更好的眼光。我們發(fā)現(xiàn)，有的股票雖然價(jià)格是其賬面價(jià)值的兩三倍，但仍然是非常便宜的，因?yàn)樵摴镜氖袌?chǎng)地位隱含著成長(zhǎng)慣性，它的某個(gè)管理人員可能非常優(yōu)秀，或者整個(gè)管理體系非常出色等等。

順便說(shuō)一聲，伯克希爾·哈撒韋數(shù)千億美元資產(chǎn)的大部分來(lái)自這些更為優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。最早的兩三億美元的資產(chǎn)是我們用蓋格探測(cè)器四處搜索賺來(lái)的，但絕大多數(shù)錢來(lái)自那些偉大的企業(yè)。

大多數(shù)投資經(jīng)理的情況是，客戶都要求他們懂得許許多多的事情。而在伯克希爾·哈撒韋，沒有任何客戶能夠解雇我們，所以我們不需要討好客戶。我們認(rèn)為，如果發(fā)現(xiàn)了一次定錯(cuò)價(jià)格的賭注，而且非常有把握會(huì)贏，那么就應(yīng)該狠狠地下注，所以我們的投資沒那么分散。我認(rèn)為我們的方法比一般投資經(jīng)理好得多得多。

道理就這么簡(jiǎn)單，即便非常聰明的人，在如此激烈競(jìng)爭(zhēng)的世界里，在與其他聰明而勤奮的人競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，也只能得到少數(shù)真正有價(jià)值的投資機(jī)會(huì)。

好好把握少數(shù)幾個(gè)看準(zhǔn)的機(jī)會(huì)比永遠(yuǎn)假裝什么都懂好得多。如果從一開始就做一些可行的事情，而不是去做一些不可行的事情，你成功的幾率要大得多。這難道不是顯而易見的嗎？

長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，股票的回報(bào)率很難比發(fā)行該股票的企業(yè)的年均利潤(rùn)高很多。如果某家企業(yè)40年來(lái)的資本回報(bào)率是6%，你在這40年間持有它的股票，那么你得到的回報(bào)率不會(huì)跟6%有太大的差別——即使你最早購(gòu)買時(shí)該股票的價(jià)格比其賬面價(jià)值低很多。相反地，如果一家企業(yè)在過去二三十年間的資本回報(bào)率是18%，那么即使你當(dāng)時(shí)花了很大的價(jià)錢去買它的股票，你最終得到的回報(bào)也將會(huì)非常可觀。

所以竅門就在于買進(jìn)那些優(yōu)質(zhì)企業(yè)。這也就買進(jìn)了你可以設(shè)想其慣性成長(zhǎng)效應(yīng)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

你們要怎樣買入這些偉大公司的股票呢？有一種方法是及早發(fā)現(xiàn)它們——在它們規(guī)模很小的時(shí)候就買進(jìn)它們的股票。例如，在山姆·沃爾頓第一次公開募股的時(shí)候買進(jìn)沃爾瑪。許多人都努力想要這么做。這種方法非常有誘惑性。如果我是年輕人，我也會(huì)這么做的。對(duì)于那些初出茅廬的人來(lái)說(shuō)，要是配以自律，投資有發(fā)展?jié)摿Φ男」臼且环N非常聰明的辦法。只不過我沒那么做過而已。

理想的情況是——我們遇到過很多這種情況——你買入的偉大企業(yè)正好有一位偉大的管理者，因?yàn)楣芾砣藛T很重要。然而一般來(lái)說(shuō)，把賭注押在企業(yè)的質(zhì)量上比押在管理人員的素質(zhì)上更為妥當(dāng)。換句話說(shuō)，如果你們必須作選擇的話，要把賭注押在企業(yè)的發(fā)展前景上，而不是押在管理者的智慧上。

過度地追求

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《窮查理寶典》經(jīng)典摘錄